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全球宏观投资者（Global Macro Investor）首席执行官兼创始人拉乌尔·帕尔（Raoul Pal）表示，正在进行的加密货币抛售其驱动因素是美国流动性环境趋紧和政府持续停摆，而不是加密货币市场的结构性弱点。

在最近的邮政X 谈到“加密货币周期已经结束”这一“大叙事”时，这位金融界资深人士称这些因素的组合是金融“管道”。

帕尔举例说，美联储的逆回购机制已于 2024 年基本完成退出，而财政部一般账户 (TGA) 的重建于去年夏天完成，但该账户没有货币对冲。

“还有一个我们都忽略的因素……那就是由于两次政府停摆和美国金融体系的问题（逆回购机制的崩溃实际上在2024年才基本完成），美国的流动性一直受到抑制。因此，7月和8月的TGA重建并没有相应的货币抵消措施。结果就是流动性枯竭……”帕尔写道。

帕尔还驳斥了有关经济下滑是由于特朗普总统据称投票支持凯文·沃什担任美联储主席所带来的不确定性所致的说法。尽管沃什一直被认为是“鹰派”，这意味着他不愿意降息，但帕尔断然否认了这种观点。

'沃什只会降低利率，不会做其他任何事。他写道，流动性政策最终将由特朗普和财政部长斯科特·贝森特通过银行系统来推动。

比特币与美国经济之间的联系

虽然全球总流动性通常与比特币具有最强的长期相关性（比特币这位金融专家解释说，除了纳斯达克之外，美国整体流动性实际上是本轮周期这一阶段的主要驱动因素。毕竟，美国仍然是全球流动性的主要来源，而目前其流动性受到限制。

软件即服务 (SaaS) 和比特币都是长期资产。当流动性下降时，它们往往最先被重新定价。最近的上涨行情表明，SaaS 和比特币都是长期资产。金子它吸收了原本可以支撑高风险资产的边际流动性。由于流动性不足以支撑所有资产，风险资产为此付出了代价。

昨天美国政府停摆是另一个关键因素。这一次，财政部先发制人，没有动用TGA（流动性充裕度基金），反而增加了TGA的充裕度，从而加剧了流动性流失。这在市场上造成了帕尔所说的“气穴”，也解释了近期价格波动剧烈的原因，尤其是在加密货币领域。

不过，好消息是，这似乎是最后一个主要的流动性障碍。种种迹象表明，停摆问题即将得到解决。一旦问题解决，流动性就会恢复。

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