十年前，加密货币市场格局简单明了：比特币（BTC）价格飙升时，大约500多种其他加密货币随之跟涨；比特币价格暴跌时，整个市场也随之崩盘。投资于具有独特用途的“多元化代币”的投资组合，账面上看起来似乎很分散，但在比特币暴跌期间却遭受重创。

快进到 2026 年，尽管山寨币的数量已经增加到数千种，但情况却几乎没有改变。

尽管有机构据说是一幅画加密货币作为一种类似于股票的多面资产类别，每个项目都拥有独特的投资吸引力，但现实却令人沮丧。市场仍然像一匹单马，随着比特币的涨跌而波动，无法提供真正的多元化投资。

今年迄今为止的价格走势印证了这一点。比特币价格暴跌14%，至75,000美元，为去年4月以来的最低水平，几乎所有主流和非主流代币的跌幅都与之相近，甚至更大。

CoinDesk拥有16个指数，追踪各种具有独特用途和吸引力的加密货币的表现，几乎全部倒闭今年下跌15%至19%。与去中心化金融（DeFi）、智能合约和计算型加密货币相关的指数下跌20%至25%。

更令人担忧的是：与区块链协议挂钩、能够产生实际收益的代币，其价格也随着比特币价格下跌。

根据 DefiLlama 的数据，去中心化交易所和借贷协议，例如 Hyperliquid、Pump、Aave、Jupiter、Aerodrome、Ligher 和 Base，以及 Tron 等 Layer 1 区块链，是过去 30 天内的主要收入来源。这与比特币形成了鲜明对比，比特币最近未能继续发挥其作为数字黄金和支付基础设施的双重作用。

这些协议的大多数原生代币都出现下跌。例如，领先的基于以太坊的借贷协议 Aave 的 AAVE 代币下跌了 26%。Hyperliquid 的 HYPE 则表现独特，即使价格从 34.80 美元回落至 30 美元，仍然上涨了 20%，这主要得益于代币化黄金和白银交易的蓬勃发展。

一些观察人士认为，这种令人失望的趋势源于一种流行的说法，即比特币、以太坊和索拉纳等市值较大的代币被视为避险天堂（经济低迷时期的安全港湾），而将能够产生收入的项目称为波动性较大的项目。

Arca首席投资官杰夫·多尔曼表示：“那些掌控这个行业的家伙会一直告诉你，BTC、ETH和SOL是‘避险主流币种’——与此同时，在经济低迷时期真正能赚钱的只有$HYPE、$PUMP、$AAVE、$AERO和其他一些DeFi协议。”X 说.

他还补充说，加密货币行业需要借鉴传统市场的做法，围绕真正具有韧性的行业（例如 DeFi 平台）建立共识，并通过交易所、分析师和基金来强化其避险吸引力。

就像华尔街的经纪人和研究公司将“必需消费品”或“投资级债券”视为经济下行时的宠儿，并在熊市中将数据转化为价格超额收益一样，加密货币也必须认可并推广其避险资产，才能使其成为真正的避险天堂。

“你认为为什么某些公司债券和股票在经济低迷时期表现优于其他债券和股票？因为行业认为某些行业具有‘防御性’——例如必需消费品、公用事业、医疗保健等，”多尔曼解释道。

现金等价物会破坏游戏规则。

10x Research创始人马库斯·蒂伦(Markus Thielen)认为，部分问题在于稳定币，即价值与外部参考货币（例如美元）挂钩的数字代币。它们通常被视为现金等价物。因此，当市值最大的加密货币下跌时，交易者会通过转向稳定币来降低投资组合的风险。

“与股票市场（通常需要资金持续投资）不同，稳定币的兴起从根本上改变了加密货币市场的配置。稳定币使投资者能够快速地从看涨转向中性，有效地充当了加密货币市场中的防御性资产配置，”蒂伦告诉CoinDesk。

他还补充说，比特币一直是占据主导地位的加密货币，始终占数字资产总市值的50%以上。这使得分散投资变得更加困难。

他指出：“尽管如此，在主流代币中，BNB 和 TRX 的历史表现更为稳健，其中 TRX 的防御性最强。” TRX 今年仅下跌了 1%，跌幅远小于 BTC。

展望未来

两年前美国推出现货比特币ETF后，机构投资者对比特币市场的参与度迅速增长。这一点从比特币在整个加密货币市场中的份额即可看出，自那时起，比特币的份额一直保持在50%以上。

这一趋势不太可能改变，这意味着更广泛的加密货币市场与比特币脱钩的前景看起来黯淡无光。

“资金将继续集中到比特币上，因为持续的低迷有助于淘汰僵尸项目和无利可图的企业，”机构流动性提供商 Orbit Markets 的联合创始人 Jimmy Yang 表示。